Банковскую систему США придется снести
В пятницу в комментариях к моей статье отметилось несколько читателей, которые с оптимизмом смотрят на будущее экономики США. А вот сами американцы на свое будущее смотрят с большой грустью в глазах. Даже звучат предложения ни много ни мало снести существующую в США банковскую систему, так как сохранить ее уже не получится.
В одном из старейших и наиболее респектабельных литературных журналов США The Atlantic, на июль – август запланирована публикация статьи, автор которой стоял у истоков современных деривативов CDO и CLO в 1990-х годах продавая их банку Morgan Stanley.
Банк Международных Расчетов (BIS), который помогает центральным банкам поддерживать финансовую стабильность, оценил общий объем рынка CDO(Collateralized Debt Obligation), которые отправили в нокдаун банки США в 2007 году, в 640 миллиардов долларов. И вот этот же банк оценил общий объем рынка CLO(Collateralized Loan Obligation) в 2018 году уже в 750 миллиардов долларов. С тех пор было добавлено более 130 миллиардов долларов США и это не считая последнее полугодие. Подобно тому, как легкие ипотечные кредиты CDO стимулировали экономический рост в 2000-х годах, дешевый корпоративный долг CLO стал двигателем “величайшего десятилетнего роста экономики США в истории”. Халявы было столько, что посчитать сколько компаний влезли в долг оказалось невозможным.
Несмотря на очевидное сходство с злодеем последнего краха, CLO заслужило похвалы председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла и министра финансов Стивена Мнучина за то, что они перенесли риск заемных средств за пределы банковской системы. Подобно бывшему председателю ФРС Алану Гринспену, который преуменьшал риски, связанные с субстандартными ипотечными кредитами, Пауэлл и Мнучин преуменьшают любые проблемы, которые CLO могут представлять для банков, утверждая, что риск содержится в самих CLO.
Эти спокойствие трудно совместить с реальностью. По оценкам BIS, по всему миру банки закупили CLO на сумму не менее $ 250 млрд на конец 2018 года. В июле прошлого года, через месяц после того, как Пауэлл заявил на пресс-конференции, что “риск не в банках”, два экономиста из Федеральной резервной системы сообщили, что американские депозитные учреждения и их холдинговые компании владеют CLO на сумму более $ 110 млрд, и это только на Каймановых островах. Трудно получить более полную картину, отчасти потому, что банки были непоследовательны в сообщении своих активов CLO.
Но и это не все. Если сильно нырнуть в дебри самого последнего годового отчета Wells Fargo например до страницы 144. Там есть список счетов «для продажи». Это инвестиции, которые банк планирует продать в какой-то момент, но не обязательно сразу. Список содержит категории безопасных активов, таких как казначейские облигации США, муниципальные облигации и т. Д. И тут вдруг есть пункт под названием «Обеспеченный кредит и другие обязательства» то есть – CLO. В категории безопасных активов – Карл! Это именно то, что утверждают Пауэлл и Мнучин, «находятся за пределами банковской системы». Общая сумма составляет $ 29,7 млрд. Это огромная сумма и это на балансе банка.
В декабре Совет по финансовой стабильности подсчитал, что для 30 «глобально системно значимых банков» средняя подверженность кредитным займам и CLO составляла примерно 60 процентов от наличного капитала. По состоянию на 31 марта Citigroup сообщила о CLO на $ 20 млрд, JPMorgan Chase сообщил о $ 35 млрд (вместе с нереализованным убытком от CLO в $ 2 млрд). Несколько средних банков – Banc of California, Stifel Financial – имеют CLO, составляющие более 100 процентов их капитала.
Между тем, лавина кредитных дефолтов уже стронулась с места. В апреле дефолтов было больше, чем когда-либо. Несколько экспертов заявили, что они ожидают летом каждый месяц новый рекорд и конца этому движению пока не видно.
На данный момент финансовая система кажется относительно стабильной. Банки все еще могут погасить свои долги и пройти тестирование нормативного капитала. Но следует напомнить, что предыдущее крушение разворачивалось более года. Если проводить аналогии, то сейчас не осень 2008 года, а лето 2007 года, когда некоторые ценные бумаги только начали превращаться в мусор, но никто еще не знал, каковы будут последствия.
Позже этим летом дефолт по кредитным займам значительно увеличится, поскольку экономические последствия пандемии будут полностью просчитаны. Суды по банкротству, уже завалены заявками на банкротство. Только за две недели в мае, засветились подавшие заявки на банкротство, такие крупные и знаковые, как J.Crew, Neiman Marcus, and J. C. Penney, про мелочь в СМИ не пишут.
Мы уже знаем, что значительное большинство ссуд в CLO имеют легкие условия, которые предоставляют инвесторам лишь минимальную правовую защиту. Таким образом, держателям заемных средств сильно повезет получить один цент с доллара в случае дефолта компаний.
Когда лавину дефолтов банки уже не могут скрывать, общественность узнает, что банки не единственные учреждения, которые делают большие ставки на CLO. Страховой гигант AIG имеет на руках $ 9 млрд в CLO.Целая отрасль по страхованию жизни в США в 2018 году имеет примерно одну пятую своего капитала, привязанного к этим же инструментам. Пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды и биржевые фонды (популярные среди розничных инвесторов) также активно инвестируют в эти инструменты.
Но и это еще не все. CLO являются просто символом других сложных и искусственных продуктов, которые банки хранят на своих балансовых отчетах и за их пределами. Позже в этом году банки вполне могут отчитаться о квартальных убытках, которые намного хуже, чем ожидалось. Детали будут включать в себя головокружительные сделки, которые напомнят не только жилищный кризис, но и скандал Enron начала 2000-х годов. Всем придется вспомнить все те дочерние компании, которые Enron создал (многие из них были названы в честь персонажей «Звездных войн»), чтобы не рисковать в финансовой отчетности энергетической фирмы. Крупные банки используют аналогичные структуры, называемые «предприятиями с переменным интересом» – компании, созданные в основном для того, чтобы заниматься махинациями. У Wells Fargo более 1 триллиона долларов активов VIE(Variable interest entity), о которых общественность в настоящее время ничего не знает, поскольку требования к отчетности непрозрачны. Но одной из популярных инвестиций в VIE являются ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой, такие как кредиты для торговых центров и офисных парков – две категории заемщиков испытывающих сейчас серьезную нагрузку в результате пандемии.
Через три месяца будет достаточно распространить слухи о том, что один крупный банк находится на грани краха и “overnight”, который поддерживает американскую экономику, прекратится. Буквально недавно Федеральная резервная система уже предотвратила один обвал.
Нынешняя ситуация очень плачевна. Спасти их во второй раз в этом столетии будет гораздо сложнее.
Автор, американец кстати и напомню, цитата – “которой стоял у истоков современных деривативов CDO и CLO в 1990-х годах продавая их банку Morgan Stanley”, предлагает собрать политическую волю в кулак и провести достаточно жесткие реформы, чтобы предотвратить следующий кризис. Банки не реагируют на строгие выговоры и скромные реформы. На этот раз регулирующим органам может потребоваться демонтировать систему, как мы ее знаем. Банки должны играть гораздо более простую роль в новой экономике, самостоятельно принимая решения о кредитовании, а не ссылаясь на агентства кредитного рейтинга. Они должны держаться подальше от любой новомодного финансового мусора, который может заменить CLO или еще что там. Чтобы предотвратить еще один кризис, нужно гораздо больше прозрачности, чтобы было видно, когда банки поддаются искушению. У банка не должно быть возможности удерживать активы на сумму $ 1 триллион.
